Npv проекта с использованием опциона, Метод реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов


Цена возможности: реальные опционы в стратегических решениях Александр МертенсМеждународный институт бизнеса Поделиться в соц. Проблема в том, чтобы правильно воспользоваться этой возможностью. Реальные опционы — модная тема в финансовой литературе последнего десятилетия. Все чаще обсуждение реальных опционов, методов их анализа, их интеграции в процедуры стратегического планирования можно встретить не только в специализированных финансовых изданиях, но и в книгах, статьях по менеджменту и стратегическому управлению.

Тем не менее анализ реальных опционов часто продолжают считать либо чем-то чрезмерно сложным, либо не имеющим отношения к реальной жизни. В действительности все обстоит с точностью до наоборот. Оценка реальных опционов помогает смягчить существенные недостатки традиционных методов финансовых расчетов и применять количественные подходы по отношению к инвестиционным решениям там, где данные методы не работают.

Это означает возможность более адекватного анализа стратегических решений. Цена гибкости Всегда ли можно количественно оценить эффективность стратегических решений по развитию бизнеса? Существует несколько распространенных вариантов ответа на этот вопрос. Первый — целесообразность инвестиционных решений может и должна оцениваться с помощью анализа дисконтированных денежных потоков discounted cash flows, DCF и критерия чистой приведенной стоимости net present value, NPVсоизмеряющего выгоды и затраты, связанные с данным решением, с учетом их риска и времени возникновения.

Для расчета чистой приведенной стоимости необходимо определить, как npv проекта с использованием опциона повлияет на свободные денежные потоки компании, и npv проекта с использованием опциона ожидаемые изменения в денежных потоках по ставке стоимости привлечения капитала, отражающей степень риска и структуру финансирования. Если принимаемое решение создает стоимость чистая приведенная стоимость больше нуля npv проекта с использованием опциона, оно отзывы о брокере bnarum эффективно.

Для многих компаний метод DCF является эффективным рабочим инструментом анализа инвестиционных проектов, разработки бюджета капиталовложений и оценки стоимости бизнеса. Однако, как и любой метод в финансах, подход DCF основывается на ряде упрощающих предположений. Первое: речь идет о прогнозе будущих денежных потоков, поэтому результат верен настолько, насколько правильны заложенные в расчет предположения о будущих значениях цен, объемов продаж и других параметров.

Расчет NPV базируется на наиболее вероятном прогнозе развития событий исходя из доступной на сегодняшний день информации. Это приводит к парадоксу: множество стратегических решений, реализуемых компаниями, имеют отрицательное значение чистой приведенной стоимости, иначе говоря, формально в соответствии с критерием NPV они невыгодны.

Третья важная особенность DCF состоит в выборе ставки дисконта. Риск например, коэффициент бета оценивается обычно по отраслевым данным. Но инвестиционные проекты различных предприятий даже принадлежащих к одной отрасли могут содержать разные возможности по адаптации, а это означает, что уровень риска в них не одинаков, тем самым ставка дисконта также должна различаться. Здесь на арену выходит диаметрально противоположная точка зрения относительно анализа инвестиционных решений: стратегию нельзя просчитать количественно.

Приведем несколько примеров. Причем не очевидно, станет ли этот продукт коммерчески успешным: на то, чтобы довести его до потребителя, потребуются новые, еще более значительные инвестиции, решение о которых будет приниматься в будущем. Все эти примеры объединяет одно — инвестиции, которые создают возможности принятия новых инвестиционных решений в будущем, и у компании будет право выбора — воспользоваться ими. Часто при принятии подобных решений на первый план выходят не расчеты, блог заработок на бинарных опционах интуиция и опыт.

И в этом априори нет ничего плохого, даже наоборот. Это особенно справедливо, когда необходимо сделать npv проекта с использованием опциона из нескольких альтернатив, а ресурсы ограничены. Стоит ли тратить вполне определенную сумму денег в обмен на пока неочевидные будущие возможности — ключевой вопрос, при ответе на чем отличаются опционы от бинарных опционов количественные аргументы могут стать незаменимыми.

Возможности осуществления инвестиций в будущем — это реальные опционы. В отличие от финансовых опционов, которые дают право купить npv проекта с использованием опциона продать определенный финансовый инструмент акцию, фьючерсный контракт, долговое обязательство. Одна из причин популярности опцион боты опционов — возможность применения для их анализа хорошо проработанных теорий оценки финансовых опционов.

Но все же более важно то, что модели реальных опционов позволяют количественно npv проекта с использованием опциона потенции компании по адаптации к изменениям. Адаптация — важнейшее свойство систем, позволяющее снижать потери, вызванные неопределенностью.

Как видно на рисунке, оценивая реальный опцион, мы, по существу, отвечаем на вопрос: сколько стоит заплатить за ту или иную возможность приспособления к неизвестным будущим условиям. Как это посчитать Описание опционов, как и основы их оценки, можно найти практически в любом финансовом учебнике. Мы напомним лишь несколько ключевых понятий, а также некоторые важные факты, не всегда в учебниках упоминаемые. Опцион — это право возможность купить либо продать определенный актив, называемый базовым, по фиксированной цене в будущем.

Воспользоваться данным правом владелец опциона может либо в определенный будущий момент европейский опционлибо на протяжении определенного промежутка времени американский опцион. Цена, по которой может быть куплен продан актив, называется ценой исполнения. Опцион на покупку выгодно выполнить, другими словами, данной возможностью выгодно воспользоваться, если фактическая цена базового актива больше цены исполнения.

Опционы называют еще условными требованиями contingent claims : воспользуется или не воспользуется владелец опциона своей npv проекта с использованием опциона — зависит от будущих условий, от того, какой будет рыночная цена базового актива в момент исполнения. Чему будет равна эта рыночная цена — сегодня неизвестно. Однако, если существует положительная вероятность того, что фактическая стоимость превысит цену исполнения, — воспользоваться опционом будет выгодно, такая возможность уже сегодня чего-то стоит, и рациональный человек будет готов за указанную возможность платить.

Вопрос — сколько? Если в финансовой теории на протяжении последних тридцати лет было создано что-то действительно важное, то это, прежде всего, теория оценки опционов. Одна из самых известных формул в финансах, которая, кроме всего прочего, отмечена Нобелевской премией по экономике — формула Блэка-Скоулза, определяющая стоимость европейского опциона.

Формула Блэка-Скоулза, как и подавляющее большинство теорий оценки опционов, основана на предположении об отсутствии возможностей арбитража. Для иллюстрации данного принципа уместно привести анекдот, наглядно показывающий принцип отсутствия арбитражных возможностей. Спорят два финансовых экономиста. Мораль: мир на самом деле полон арбитражных возможностей, но есть одна проблема — они не существуют долго.

Иначе говоря, финансовая теория описывает мир, в котором стодолларовые бумажки не валяются на дороге. Не менее важное предположение — о закономерностях, в соответствии с которыми ведет себя стоимость базового актива. В модели Блэка-Скоулза-Мертона считается, что цена изменяется подобно известному из школьной программы броуновскому процессу: каждое последующее изменение не зависит от предыдущего, нет скачков, размах изменений волатильность не меняется с течением времени.

Это серьезные предположения, которые часто имеют мало общего с действительностью, в особенности по отношению к реальным опционам. Чтобы воспользоваться моделью Блэка-Скоулза-Мертона для оценки реальных опционов, необходимо прежде всего интерпретировать параметры инвестиционных возможностей фирмы в терминах данной модели.

Текущая цена базового актива S0 в случае реального опциона — это приведенная стоимость свободных денежных потоков по проекту стоимость приобретаемого реального актива. Цена исполнения Х — объем инвестиционных затрат. Время до выполнения t — промежуток, на протяжении которого существует возможность начать реализацию данной инвестиции как надолго принятие решения может быть отложено.

Безрисковая ставка r — доходность инвестиций с минимальным риском на срок, сравнимый со сроком проекта. В качестве доходности базового актива y можно рассматривать потери, которые несет компания из-за отсрочки начала реализации проекта в процентах npv проекта с использованием опциона стоимости базового актива, в годовом измерении.

Приведем пример сделки с реальным опционом, где оценка последнего оказывает решающее влияние на решение. Однако приобретаемое предприятие — это не только существующий бизнес, уже приносящий определенный денежный поток, но и возможности роста, требующие дополнительных инвестиций.

Но npv проекта с использованием опциона новых инвестиций можно отложить на один, два или даже три года. В будущем может измениться спрос на рынке или усовершенствуется технология, тем самым свободные денежные потоки вырастут и проект станет выгодным.

Конечно, возможны и неблагоприятные изменения, и доходы от проекта останутся на том же уровне или будут даже меньше. Тогда от него надо отказаться. В любом случае возможность отложить принятие решения, подождать более благоприятных условий обладает определенной ценностью и повышает стоимость предприятия. На сколько? Модель оценки опциона позволяет, пусть приблизительно, но все же ответить на этот вопрос. Также будем считать, что потерь, связанных с отсрочкой.

Практики скажут, npv проекта с использованием опциона в приведенном примере много условностей. Во-первых, мы оценили европейский опцион. Естественно, что полученная оценка верна настолько, насколько верна модель, точнее, заложенные в нее предположения, и насколько верно оценены параметры. Но, несмотря на все возможные неточности, полученный результат предельно важен — мы не просто знаем, что данный бизнес обладает возможностями, которые в существующих на сегодня денежных потоках не отражены, но и имеем достаточно обоснованное представление о том, сколько за эти возможности надо платить.

Формула Блэка-Скоулза — не единственное средство для оценки стоимости опциона.

  1. Констатация упущенных возможностей Выявление и реализация возможностей После идентификации опционов, характерных для проекта и типа его мониторинга и управления, необходимо оценить их значения и учесть в качестве поправок в алгоритме формирования ключевых инвестиционных индикаторов.
  2. Модель дисконтированного денежного потока NPV позволяет, по мнению автора, добиться оптимальной точности расчета опциональной стоимости.
  3. Однако у этого метода есть существенный недостаток: он не учитывает, что в ходе реализации проекта менеджеры могут реагировать на негативные изменения и минимизировать потери компании.

Ключевой проблемой с американскими опционами есть возможность досрочного выполнения — владелец опциона может выполнить его в любой момент на протяжении срока действия. Это повышает стоимость, вопрос: на сколько? Для американских опционов в большинстве случаев не существует явного решения. Ситуация усложняется еще в большей степени, если цена базового актива ведет себя в реальности совершенно не нормально имеется в виду несоответствие закону нормального распределения, скачки, изменения волатильности.

Альтернативой модели Блэка-Скоулза-Мертона является так называемая биномиальная модель — возможно, даже npv проекта с использованием опциона большей степени интуитивно понятная и легко реализуемая с помощью электронных таблиц. Изменение стоимости базового актива моделируется здесь в виде так называемого дерева или решетки — lattice : в npv проекта с использованием опциона следующий момент времени S может либо вырасти, либо снизиться.

Насколько именно она должна вырасти или снизиться. Возможные изменения приведенной стоимости проекта вдоль биномиального дерева представлены на рис.

стратегии бинарные опционы видео

Затем как появляются биткоины определить стоимость опциона в предыдущий момент времени для каждого из узлов биномиальной решетки.

Для этого используют обычный аргумент — предположение об отсутствии возможностей арбитража. Затем составим гипотетический инвестиционный портфель, состоящий из N единиц npv проекта с использованием опциона актива и одного проданного опциона, причем N выберем так, чтобы доход от портфеля был одинаков, независимо от того, как будут развиваться события в будущем станет величина S равной ,8 или 59,7.

Использование методов оценки реальных опционов в малом бизнесе

Портфель с 0,91 единицами базового актива и одним проданным опционом будет безрисковым доход не зависит от случайных факторова это означает что его доходность должна находиться на уровне безрисковой ставки.

В других случаях при других параметрах досрочное выполнение может оказаться более выгодным. Стоимость опциона для других узлов рассчитывают аналогично, двигаясь справа налево, пока не достигнут начальной точки сегодняшний день.

Многие специалисты считают, что именно биномиальная модель лучше всего подходит для практических задач, так прайм бинарные опционы понятна, npv проекта с использованием опциона реализуема и подходит и для американских, и для сложных многоэтапных опционов, когда существует несколько моментов принятия решений.

Реальные опционы и стратегическое управление Еще раз отметим, что есть, как минимум, две причины того, почему реальный опцион чего-то стоит. Во-первых, это возможность отсрочки принятия решения, иначе говоря, адаптации к изменяющимся условиям.

Это может быть возможность отложить начало инвестиционного проекта на будущее, когда рыночные условия или изменения в технологии могут сделать его более выгодным, либо возможность прекратить уже начатый npv проекта с использованием опциона, если окажется, что он неэффективен. Во-вторых, это изменчивость стоимости базового актива выгод от реализации инвестиционного проекта — инвестиции, которые не выгодны сегодня, могут стать выгодными в будущем.

В статьях Т. Если искомая величина больше единицы, приведенная стоимость доходов по проекту превышает затраты. Стоимость опциона растет с увеличением каждого из указанных параметров. Это дает возможность привести простую и удобную классификацию стратегических инвестиционных возможностей фирмы, используя диаграмму в которой по осям откладываются два указанных показателя рис.

Здесь полезно привести удачную аналогию, предложенную Люерманом. Инвестиционные возможности компании представляются в виде огорода, на котором выращиваются помидоры. Эти помидоры неодинаковы — есть спелые и красные, которые можно собирать читай — начинать реализацию этого инвестиционного проекта уже сегодня, есть, напротив, гнилые, которые нужно просто выбросить. И в одном, и в другом случае нет неопределенности и необходимости откладывать решение на будущее.

В то же время в npv проекта с использованием опциона есть помидоры пока еще зеленые, но обладающие различными шансами превратиться либо в красные и спелые, либо в гнилые. Решение о том, собирать их или нет, будет приниматься в будущем.

А теперь представим, что этот огород компания продается. Оценивать компанию только лишь по существующим денежным потокам метод DCF — практически одно и то же, что определять цену огорода только по количеству спелых и красных помидоров, игнорируя то, что многие из пока еще зеленых овощей вполне могут также превратиться в спелые. Итак, методы оценки финансовых опционов — несложный и эффективный инструмент для анализа инвестиционных возможностей фирмы и оценки стоимости бизнеса.

Метод реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов

Npv проекта с использованием опциона не менее здесь не обойтись без ряда оговорок. Считать инвестиционный проект аналогом финансового актива, торгуемого на рынке, — слишком сильное допущение.

Цена финансового актива известна, тогда как приведенная стоимость денежных потоков по проекту — результат расчета, в который заложен ряд допущений и прогнозов. Что такое арбитраж на npv проекта с использованием опциона рынке — понятно грубо говоря, это когда можно купить за 10 и тут же продать рд трейдинг 20но что такое реализация арбитражных возможностей в реальных инвестициях — не вполне очевидно, в то время как отсутствие арбитража — фундаментальная предпосылка данных методов.

Срок исполнения в финансовом опционе точно определен, а вот на протяжении какого срока будет существовать инвестиционная возможность — обычно с точностью неизвестно. Ключевое отличие финансовых и реальных опционов состоит также в возможности влияния фирмы или человека, принимающего решения на стоимость базового актива.

Тогда как приведенная стоимость доходов по инвестициям зависит от множества факторов, которые фирма способна контролировать. Например, успех нового продукта на рынке зависит npv проекта с использованием опциона объема инвестиций, от того, какие ресурсы, не npv проекта с использованием опциона финансовые, но и людские, привлечены к его разработке и выведению на рынок. Инвестиции, которые сегодня выглядят непривлекательно, в будущем могут оказаться очень интересными и выгодными Кроме того, теория оценки опционов всегда исходит из предпосылки, что если стоимость базового актива превышает цену исполнения, опцион на покупку будет выполнен, в противном npv проекта с использованием опциона —.

npv проекта с использованием опциона

С реальными опционами дело обстоит так далеко. Представим, что компания приобретает реальный опцион. Люди, ответственные за данный проект, заинтересованы в том, чтобы он оказался успешным, — от этого зависит не только их материальное вознаграждение, но и репутация.

Пусть решение о прекращении или npv проекта с использованием опциона проекта принимается высшим менеджментом, но на основе той информации, которую представляют менеджеры проекта. И здесь вполне возможна ситуация, когда по объективным причинам проект необходимо закрыть рыночная ситуация неблагоприятна либо сам продукт оказался неконкурентоспособнымно люди вовлеченные в него, заинтересованы в продолжении и соответствующим образом информируют руководство.

Перспективы и ограничения применения теории реальных опционов

Тем самым по причине конфликта интересов компания может не воспользоваться опционом на прекращение проекта, даже когда это является эффективным решением. Таким образом, теория оценки опционов исходит из предположения, что владелец опциона всегда поступает рационально, если же это не так, то npv проекта с использованием опциона опциона, рассчитанная в соответствии с рассмотренными выше npv проекта с использованием опциона, переоценивает реальную стоимость инвестиционных возможностей. Несмотря на все оговорки, использование оценки реальных опционов при разработке бюджета капиталовложений или оценке стоимости бизнеса может быть полезным и эффективным.

Это особенно верно, если речь идет о проектах, где заложены значительные возможности по адаптации к изменяющимся условиям, к npv проекта с использованием опциона проектам. Оценка опционов дает важную дополнительную информацию и тем самым npv проекта с использованием опциона обоснованности принимаемых решений.

Для достижения этого компании необходимо уметь: идентифицировать реальные опционы, содержащиеся в стратегических решениях; относительно точно определять временной интервал, на протяжении которого возможность воспользоваться реальным опционом будет существовать; оценивать изменчивость стоимости реальных активов инвестиционных проектов на основе имеющейся в распоряжении информации; интегрировать оценку реальных опционов в обычные методы анализа денежных потоков; наконец, внедрить процедуры контроля за выполнением инвестиционного проекта, отслеживая и анализируя не только отклонения фактических денежных потоков от плановых, но и принятие решений об использовании либо неиспользовании реальных опционов.

Тем самым оценка реальных опционов должна рассматриваться не как альтернатива, а, скорее, как дополнение к методу DCF, уточняя оценки, полученные традиционным дисконтированием денежных потоков. Более того, применение методов оценки опционов, вероятнее всего, может стать полезным именно для тех компаний, где метод DCF уже используется, причем используется не формально, а действительно как инструмент принятия решений.

Никакой инструмент анализа — ни методы DCF, ни методы оценки реальных опционов — темные виды заработка в интернете будет эффективен, если он не включен в организационный npv проекта с использованием опциона, в реально действующие в компании процедуры подготовки, принятия и контроля за реализацией инвестиционных бюджетов. Литература 1.

Платформа бинарного опциона T.

npv проекта с использованием опциона

New York: Texere. A Real-World Версия для печати.